앤트로픽 기업공개 투자설명서, 빅테크 파트너에 대한 깊은 의존을 드러내

로이터는 2026년 9월 29일, 앤트로픽이 기업공개를 준비하며 만든 기밀 투자설명서를 직접 열람했다고 보도했다. 이 문건은 로이터가 본 비밀 제출본이다. 취재는 뉴욕의 에코 왕과 샌프란시스코의 크리스털 후가 맡았고, 스티븐 넬리스가 추가 취재를 보탰다. 편집은 사얀타니 고시와 데이비드 개펀이 맡았다. 기사는 야후 파이낸스를 통해 배포됐다. 문건은 모델의 유통 경로와 고객 대금 회수가 소수의 빅테크 클라우드 회사에 얼마나 기대고 있는지를 보여 준다. 앤트로픽은 약 2조 달러의 기업가치를 목표로 삼고 있으며, 성장 속도를 끌어올리기 위해 수천억 달러를 쓰겠다는 계획도 함께 전해졌다. 외부에 숫자를 거의 내놓지 않던 회사의 재무를 로이터가 문건으로 본 드문 사례라는 점이 이번 보도의 무게다.

투자설명서에 따르면 2025년 매출의 47퍼센트는 아마존과 구글의 클라우드 마켓플레이스를 통해 나갔다. 그 규모는 약 21억6000만 달러다. 같은 해 전체 매출은 약 46억 달러에 가까웠고, 전년보다 12배 불었다. 마켓플레이스를 거친 매출 비중은 2023년 11퍼센트, 2024년 32퍼센트, 2025년 약 47퍼센트로 해마다 커졌다. 매출이 열두 배 커지는 동안 판매 창구도 아마존과 구글 안으로 빠르게 모였다. 앤트로픽은 이 경로로 클로드를 팔면 아마존, 구글, 마이크로소프트의 방대한 영업망을 이용할 수 있고, 어느 한 조직이 혼자 따라가기 어려운 시장 침투가 가능하다고 설명한다. 마이크로소프트와는 11월 클라우드 컴퓨팅 계약을 체결했다. 비중 47퍼센트는 아마존과 구글을 합친 수치다.

매출을 장부에 올리는 방식은 경쟁사와 정면으로 부딪힌다. 앤트로픽은 마켓플레이스 계약의 전체 가액을 자신의 매출로 인식한다. 회사가 계약의 주된 당사자라는 판단에서다. 플랫폼이 떼 가는 몫은 마케팅 비용으로 넣는다. 2025년에 플랫폼으로 되돌린 유통 수수료는 약 3억5100만 달러다. 해당 마켓플레이스 매출 1달러당 약 16센트다. 이 수수료는 판매, 마케팅, 파트너십으로 묶인 영업비용 안에 들어간다. 오픈AI 측은 투자자와 직원에게, 이런 방식이 앤트로픽의 보고 매출을 수십억 달러 키운다고 전했다. 그 전언은 로이터가 6월에 보도한 내용이다. 앤트로픽은 주된 당사자로서 이미 자리 잡은 회계 관행을 따른다고 반박했다. 따라서 약 46억 달러라는 매출은 수수료를 뺀 순액이 아니다. 계약 총액을 매출로 잡고, 플랫폼 몫은 비용으로 내리는 구조다. 숫자를 읽는 사람은 외형과 회사가 수수료 뒤에 남기는 금액을 나눠 봐야 한다.

성장의 다른 면은 손실과 약정이다. 영업손실은 두 배 넘게 불어 80억 달러를 넘어섰다. 매출이 약 46억 달러 수준인데 영업적자는 그 규모를 크게 웃돈다. 2025년 말 취소할 수 없는 호스팅과 연산 약정은 546억 달러였다. 2026년 초 기준 장기 약정 총액은 4170억 달러를 넘고, 전용 용량 3.5기가와트를 덮는다. 클로드의 사용량 기반 매출은 약 38억 달러, 구독 매출은 약 7억8900만 달러였다. 회사는 소비량에 연동된 매출이 앞으로도 상당한 다수를 유지할 것으로 본다. 지역으로는 미국이 전체 매출의 약 3분의 2를 차지했다. 이름은 밝히지 않은 고객 두 곳이 각각 2025년 매출의 12퍼센트를 냈다. 가장 큰 고객들은 장기 계약에 묶여 있지 않으며, 지출을 줄이거나 멈출 수 있다고 문건은 적는다. 사용량에 기댄 약 38억 달러가 소수 대형 고객의 예산에 열려 있다는 뜻이다.

문건이 스스로 적은 위험은 의존의 질에 모여 있다. 파트너와 공급자가 제한되면 이해관계가 복잡해지고 이익이 충돌할 수 있으며, 연산 자원 접근이 나빠질 수 있다. 아마존과 구글은 큰 투자자이자 핵심 연산 공급자이면서, 동시에 인공지능 시장의 직접 경쟁자다. 클라우드 사업자는 가격과 상업 조건을 들여다볼 수 있고, 그 시선은 앤트로픽의 고객에게도 미친다. 기업 구매 담당자에게는 사용량과 단가 구조가 모델 회사뿐 아니라 클라우드 계약의 상대에게도 보일 수 있다는 의미다. 2025년 말 걷히지 않은 고객 청구액 9억900만 달러 가운데 60퍼센트는 제삼자가 회수하고 있었다. 2024년 말 그 비율은 42퍼센트였다. 고객과 직접 계약이 있어도, 제삼자 회수 절차의 분쟁이나 지연은 현금 흐름을 해칠 수 있다고 문건은 경고한다. 아마존은 논평을 거절했다. 앤트로픽과 알파벳은 응답하지 않았다.

이 숫자들을 한 장으로 겹치면, 빠른 성장과 무거운 의존이 같은 장부에 있다. 매출은 1년 만에 12배 늘어 약 46억 달러에 가까워졌지만, 영업손실은 두 배를 넘어 80억 달러를 웃돈다. 적자 규모는 아직 한 해 매출보다 훨씬 크다. 그 매출의 약 47퍼센트는 아마존과 구글 장터를 거치고, 미회수 청구액의 60퍼센트는 제삼자 손에 있다. 약 2조 달러의 목표 기업가치 옆에는 사용량 매출 약 38억 달러와 구독 매출 약 7억8900만 달러가 나란히 놓여 있다. 소비 기반이 상당한 다수로 남으면, 성장은 이어지되 대형 고객의 사용 중단에도 그대로 노출된다. 장부의 아래쪽에는 취소할 수 없는 연산 약정 546억 달러와, 2026년 초 4170억 달러를 넘는 장기 약속, 전용 3.5기가와트가 있다. 수요가 유지되면 용량은 성장의 발판이다. 최대 고객이 장기 계약 없이 지출을 줄이거나 끊으면, 약속된 연산비는 매출보다 더 오래 남는다. 독자가 구분할 층은 분명하다. 총액으로 잡은 매출과, 약 3억5100만 달러의 유통 수수료가 들어간 영업비용은 다른 줄이다. 판매망을 빌린 대가로 가격과 조건이 클라우드 사업자에게 보이는 구조도 따로다. 투자자이자 공급자이자 경쟁자인 아마존과 구글, 그리고 11월 클라우드 계약을 맺은 마이크로소프트에 채널이 걸쳐 있는 협상력도 따로다. 오픈AI 측이 전한 매출 부풀리기 주장은 로이터의 6월 보도로 구분해야 하고, 앤트로픽의 반론은 주된 당사자로서 확립된 관행을 따른다는 입장이 전부다. 기업 고객은 청구와 단가가 누구 손을 거치는지 살펴야 하고, 기업가치를 가늠하는 사람은 12배 성장 이면에 쌓인 적자와 수천억 달러 규모의 지출 계획, 4170억 달러를 넘는 장기 약정이 어떻게 한 방향을 가리키는지 함께 봐야 한다.

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